Fresnillo triplica ganancias impulsada por rally de oro y plata en 2025

Las utilidades de Fresnillo se triplicaron en la primera mitad de 2025. No porque la compañía haya sacado más mineral, sino porque el mercado hizo el trabajo por ella: el oro superó los 3,300 dólares por onza y la plata se sostuvo por encima de los 32 dólares durante buena parte del periodo. El resultado más contundente en años para la minera mexicana de plata más grande del mundo llega paradójicamente en un momento de producción por debajo de sus propios objetivos.

El precio hizo lo que la operación no pudo

Fresnillo reportó que sus ganancias se triplicaron respecto al mismo periodo del año anterior, impulsadas exclusivamente por el rally de metales preciosos. Las toneladas procesadas no aumentaron de forma sustancial. Las leyes en algunas minas permanecieron bajo presión. La compañía enfrentó costos operativos que no ceden. Y aun así, la ecuación arrojó un resultado histórico que le permitió elevar su dividendo y acelerar el financiamiento de proyectos de crecimiento.

Eso explica mucho sobre el ciclo actual. Cuando el margen operativo se expande este rápido sin una mejora equivalente en producción, el mensaje para los inversionistas es claro: el mercado está subsidiando ineficiencias temporales. Eso es una ventana, no una garantía.

La compañía opera bajo Peñoles como accionista mayoritario y cotiza en la Bolsa de Valores de Londres. Sus activos principales están todos en México: Saucito y Ciénega en Zacatecas y Durango, Herradura en Sonora, y Juanicipio —la mina con las leyes de plata más altas del mundo— como joint venture al 56% con MAG Silver en Zacatecas. Son estas operaciones las que absorbieron el efecto precio y convirtieron un semestre operativamente complicado en un reporte financiero excepcional.

Juanicipio y el peso del portafolio zacatecano

Zacatecas produce alrededor del 33% de toda la plata nacional. Fresnillo es el actor dominante en ese estado, y Juanicipio representa la apuesta más ambiciosa de la empresa en la última década. La mina alcanzó su capacidad nominal de 4,000 toneladas por día de procesamiento en 2024 y ya opera como una de las fuentes de producción más eficientes del portafolio.

Con plata por encima de los 32 dólares, cada onza adicional que Juanicipio pone en el mercado genera un margen que hace dos años habría requerido un incremento de producción significativo para materializarse. El rally no discrimina: beneficia lo mismo a las minas con costos bajos que a las que operan con mayor presión de AISC. Pero Juanicipio, con leyes superiores al promedio global, está capturando el beneficio de forma desproporcionada.

MAG Silver, socio en Juanicipio con el 44% restante, también está viendo el impacto en sus propios estados financieros. Para ambas compañías, la decisión de acelerar el desarrollo de Juanicipio entre 2021 y 2023 —en plena incertidumbre regulatoria y operativa— se ve vindicada por un mercado que llegó justo a tiempo.

El dividendo como señal de confianza, no de generosidad

Que Fresnillo haya decidido elevar su dividendo en este contexto no es un gesto rutinario. Es una declaración estratégica: la dirección considera que el nivel de precios actual tiene suficiente sostenibilidad como para comprometer flujo hacia los accionistas sin comprometer el plan de inversión.

Esa lectura merece atención. Fresnillo no es una empresa que haya tenido el historial de generosidad con dividendos que caracteriza a algunas mineras australianas o canadienses. Cuando eleva el pago, es porque tiene visibilidad sobre el flujo de caja que justifica el compromiso. Y esa visibilidad implica que su equipo financiero no cree que el oro y la plata van a colapsar en los próximos dos o tres trimestres.

El financiamiento de proyectos de crecimiento, el otro anuncio relevante, apunta en la misma dirección. La compañía está usando el excedente de caja generado por el rally para construir capacidad futura. Eso es exactamente lo que debería hacer una minera disciplinada cuando el ciclo de precios le favorece: no distribuir todo, no atesorar todo, sino invertir en producción que generará valor cuando el ciclo madure.

México como productor: quién captura y quién no

México produjo 6,300 toneladas de plata en 2024 —el 24% de la producción mundial— y los datos preliminares para 2025 apuntan a mantener o superar ese nivel. Pero el país sigue siendo tomador de precio, no formador. La cotización de la plata la fijan los flujos en COMEX y LME, donde los contratos de futuros responden a decisiones de fondos especializados en metales preciosos, coberturas industriales de fabricantes de paneles solares y, cada vez más, posiciones de bancos centrales diversificando reservas.

El rally que triplicó las utilidades de Fresnillo no fue diseñado desde Zacatecas. Vino de afuera: de la demanda industrial que no cede en Asia, de la presión sobre el dólar, de la incertidumbre geopolítica que sigue empujando capitales hacia activos tangibles. México es el mayor beneficiario productivo de ese movimiento, pero también el menos capaz de influir en él.

Esa asimetría tiene consecuencias fiscales. Cuando Fresnillo reporta utilidades que se triplican, la SHCP observa con interés. Los royalties sobre minería, las contribuciones especiales y el ISR corporativo escalan con la rentabilidad de las empresas. El gobierno de Claudia Sheinbaum ha adoptado una postura más pragmática con el sector que su predecesor, pero un ciclo de precios excepcionalmente favorable tiende a reabrir conversaciones sobre la distribución de la renta minera.

El contexto que Fresnillo no controla

La producción por debajo de objetivos —que la compañía reconoció en su reporte— no es solo un problema operativo. Refleja tensiones estructurales que el rally de precios puede ocultar temporalmente pero no resolver. Las leyes en Saucito han mostrado variabilidad. Ciénega opera en condiciones geológicas complejas. Y la dependencia de Zacatecas como estado productor implica concentración de riesgo: climático, de seguridad, regulatorio.

Fresnillo también anunció recientemente una inversión de 95.3 millones de dólares en Sinda Ltd. al precio de IPO, como reportó Minería en Línea, posicionándose como accionista estratégico en proyectos de plata en Guanajuato. Esa movida sugiere que la empresa está buscando diversificar geografía dentro de México, consciente de que concentrar demasiado en Zacatecas tiene un costo que no siempre aparece en los estados financieros.

El agua es otro vector de presión. Zacatecas enfrenta estrés hídrico estructural. Las operaciones mineras de alta escala son intensivas en agua, y la competencia con comunidades agrícolas y urbanas por ese recurso no va a disminuir. El hecho de que el rally de precios llegue ahora da a Fresnillo margen para invertir en soluciones —plantas de tratamiento, recirculación, pozos alternativos— que en un ciclo de precios bajos habrían quedado postergadas indefinidamente.

Lectura de corto y mediano plazo para los productores mexicanos

El ciclo actual de metales preciosos tiene sustento. Los bancos centrales siguen comprando oro a un ritmo que no tiene precedente reciente. La demanda industrial de plata —paneles fotovoltaicos, electrónica, vehículos eléctricos— crece más rápido que la capacidad de expansión de las minas. Y el déficit estructural de plata lleva cuatro años consecutivos sin resolverse.

Para Fresnillo, y para el sector mexicano en general, la pregunta no es si el rally continúa en los próximos meses. La pregunta es cuánto de ese margen excepcional se convierte en capacidad productiva real antes de que el ciclo cambie. Las empresas que usen este momento para resolver sus cuellos de botella operativos —leyes, permisos, infraestructura hídrica, acceso terrestre— estarán en una posición radicalmente distinta cuando el mercado vuelva a un equilibrio menos generoso.

Las que simplemente distribuyan el excedente sin invertir en producción habrán desperdiciado el mejor argumento que el mercado pudo ofrecerles.