Citi mantiene proyección alcista del cobre: US$ 15.000 por tonelada en 2026

Citi no cambió ni una coma. El banco mantuvo su proyección de US$15,000 por tonelada para el cobre al cierre de 2026 — una cifra que, si se materializa, representaría un avance de más del 60% frente a los niveles de cotización actuales en el LME, y que reescribiría la ecuación de rentabilidad para los principales productores de América Latina durante los próximos 18 meses.

La tesis: oferta apretada, demanda suficiente

El argumento de Citi no descansa en un boom de demanda. Descansa en algo más frágil y más peligroso para el mercado: la incapacidad estructural de la oferta para crecer al ritmo que se necesita. Las restricciones operativas en las principales minas del mundo — desde los conflictos sociales en Perú hasta la caída de leyes en Chile — han limitado el crecimiento de producción durante tres años consecutivos. Y el pipeline de proyectos que debería compensar ese déficit sigue atrapado en fases de exploración, permisología o financiamiento.

Los inventarios en el LME y en los almacenes monitoreados por la COMEX reflejan esa presión. Los niveles han oscilado cerca de mínimos históricos para varios trimestres, lo que amplifica la sensibilidad del precio ante cualquier disrupción puntual de suministro. Una huelga en Codelco, un deslizamiento en una mina peruana, un recorte de exportaciones por política industrial en Indonesia — cualquiera de esos eventos, individualmente menor en otro contexto, se convierte en un catalizador de precio cuando los colchones de inventario son delgados.

El crecimiento de demanda, por su parte, no necesita ser explosivo para sostener la tesis. El análisis de Citi parte de un escenario de expansión moderada — no del escenario base más optimista de la transición energética, sino de un crecimiento alineado con las proyecciones del FMI para economías emergentes. Eso basta cuando la oferta no puede responder.

US$15,000 en perspectiva: qué significa realmente esa cifra

Para entender el peso de la proyección, conviene dimensionarla históricamente. El cobre alcanzó su récord nominal en torno a US$11,000 por tonelada a mediados de 2022, impulsado por la reapertura post-pandémica y la especulación sobre demanda de vehículos eléctricos. Esa cifra ya era excepcional. Una cotización de US$15,000 superaría ese pico en más de un 36%.

No es el único banco que apunta en esa dirección. Goldman Sachs y Bank of America han publicado en distintos momentos de 2025 escenarios alcistas que superan los US$12,000 por tonelada para el mediano plazo. Pero Citi fija una fecha concreta — fin de 2026 — y mantiene esa posición sin ajustes, lo que tiene un peso específico en los mercados de derivados: los fondos institucionales que operan opciones sobre cobre leen esas proyecciones para calibrar sus posiciones largas.

El impacto en los estados financieros de los grandes productores es directo y considerable. Cada US$1,000 adicionales por tonelada en el precio realizado puede mover cientos de millones de dólares en EBITDA para empresas como Codelco, Freeport-McMoRan o Southern Copper. A US$15,000, la industria entraría en un ciclo de márgenes que no ha visto en su historia moderna.

Chile y Perú: los que más tienen en juego

Chile produce aproximadamente el 27% del cobre mundial. Cada dólar de variación en el precio del metal tiene consecuencias fiscales inmediatas: Codelco transfiere sus utilidades al Estado chileno, y el royalty minero aprobado en 2023 indexa una parte significativa de la recaudación al precio del cobre. A US$15,000 por tonelada, el gobierno de Chile recibiría ingresos extraordinarios que cambiarían su posición fiscal. La ironía es que Codelco lleva años reportando problemas operativos — producción decreciente, proyectos con sobrecostos, deuda estructural — y un precio récord no resuelve esos problemas, aunque los enmascara temporalmente.

Perú, décimo productor mundial con una participación en torno al 10%, tiene una relación más compleja con este escenario. Las Bambas, Cerro Verde y Antamina son operaciones de clase mundial. Pero la conflictividad social en el corredor minero del sur ha frenado expansiones y generado costos logísticos que erosionan el margen incluso en ciclos alcistas. Un precio de US$15,000 mejoraría los ingresos en divisas del país — el cobre representa cerca del 30% de las exportaciones peruanas — pero no despejará los bloqueos de carretera ni acelerará los EIA pendientes.

Ecuador, Colombia y Bolivia observan este ciclo desde posiciones distintas. Ecuador tiene proyectos de cobre en desarrollo — Mirador opera, y hay una cartera de exploraciones en el sur — pero su capacidad de capturar el ciclo alcista depende de decisiones de inversión que se toman ahora, no cuando el precio llegue. Colombia sigue sin haber desarrollado su potencial cuprífero. Bolivia, con reservas pero sin producción comercial a escala, mira desde afuera.

La variable que Citi no puede controlar: China

La tesis alcista de Citi tiene un punto de vulnerabilidad que cualquier analista reconoce: China. El gigante asiático consume más del 50% del cobre mundial. Si su economía sorprende a la baja — una corrección más profunda en el sector inmobiliario, un freno en el gasto de infraestructura o una desaceleración en la fabricación de vehículos eléctricos — el escenario de US$15,000 se convierte en una proyección de papel.

Los datos de actividad industrial china en 2025 han mostrado señales mixtas. El PMI manufacturero ha oscilado alrededor del umbral de expansión sin despegarse con claridad. Las exportaciones de manufacturas con alto contenido de cobre — cables, motores, equipos de energía renovable — mantienen dinamismo, pero la demanda interna de construcción no ha recuperado el ritmo pre-2023. Citi incorpora en su modelo un crecimiento chino moderado, no un repunte vigoroso. Eso es razonable. Pero si el escenario base se deteriora, el colchón es delgado.

La otra variable geopolítica relevante es la política comercial estadounidense. Los aranceles sobre importaciones de metales y manufacturas que Washington ha utilizado como herramienta de presión pueden redirigir flujos comerciales y alterar los precios de referencia en COMEX versus LME. Una divergencia sostenida entre ambos mercados crearía oportunidades de arbitraje, pero también volatilidad que complica la planificación de largo plazo para los productores latinoamericanos que venden en ambos mercados.

Lo que los productores deberían hacer con esta proyección

Una proyección bancaria no es una garantía de precio. Los operadores y directores financieros de las principales mineras lo saben. La historia del cobre está llena de proyecciones alcistas que el mercado destrozó en seis meses, y de ciclos bajistas que nadie anticipó. Pero el mantenimiento de la proyección de Citi tiene valor operativo concreto: señala que el consenso institucional no ha capitulado ante la incertidumbre macro, y eso influye en las condiciones de financiamiento para proyectos nuevos.

Las empresas que tienen proyectos de expansión en estudio — y hay varios en Chile, Perú y Ecuador en esa situación — pueden usar este entorno de proyecciones alcistas para acceder a financiamiento en mejores condiciones, extender coberturas a precios favorables y acelerar decisiones de inversión que en un ciclo neutral se postergarían. El riesgo es el opuesto: quienes se coberturan a precios actuales y el mercado llega a US$15,000 dejan dinero sobre la mesa.

US$15,000 por tonelada de cobre al cierre de 2026. Citi lo pone por escrito y lo sostiene. El mercado tendrá 18 meses para darle la razón o la vuelta.