El oro ya rompió varios techos y todavía domina la conversación financiera global. En enero marcó un récord por encima de 5,100 dólares por onza. Este 13 de marzo ronda los 5,052 dólares, después de dos semanas de ajuste. Ese retroceso no cambia el eje del debate. La atención empezó a girar hacia las acciones de las mineras auríferas, donde varios gestores ven una fase del ciclo menos recorrida que la del metal físico.
La tesis parte de una idea sencilla. El mercado alcista del oro no arrancó esta vez con el entusiasmo bursátil típico. Arrancó con compras oficiales. El Consejo Mundial del Oro registró en 2022 una demanda récord de 1,136 toneladas por parte de bancos centrales. En 2023 esa demanda siguió en niveles excepcionales y en 2025 se mantuvo alta, con 863 toneladas, aun con precios récord. Ese patrón cambió el orden de entrada del dinero. Primero llegó la reserva oficial. Después comenzó a reaccionar el inversionista financiero.
Ese desfase importa más de lo que parece. Durante 2024, el capital prefirió el oro físico y otros refugios antes que las mineras. Reuters reportó que los fondos centrados en oro físico y derivados captaron 17,800 millones de dólares en 2024. En contraste, los fondos enfocados en mineras de oro sufrieron salidas netas por 4,600 millones, su peor registro en una década. La bolsa, además, siguió concentrada en tecnología y en el comercio alrededor de la inteligencia artificial. Por eso varias mineras quedaron rezagadas frente al propio metal.
La fotografía empezó a cambiar en 2025. En marzo de ese año, los ETFs de mineras de oro volvieron a recibir entradas mensuales, las primeras en seis meses, impulsadas por la mejora en márgenes y flujos de caja. El giro se aceleró en enero de 2026. Reuters consignó que los ETFs de mineras auríferas recibieron 3,620 millones de dólares, el mayor monto desde al menos 2009. La señal resulta clara. El mercado volvió a mirar un sector que pasó demasiado tiempo fuera del radar, aun cuando el oro ya encadenaba máximos históricos.
Ese regreso del capital no descansa solo en el miedo geopolítico. También descansa en números fríos. El Consejo Mundial del Oro informó que la demanda total del metal superó por primera vez las 5,000 toneladas en 2025. El mismo reporte registró 53 nuevos máximos históricos del precio durante ese año. Además, las tenencias globales de ETFs crecieron 801 toneladas, el segundo mejor dato histórico. Cuando un mercado combina compras oficiales, entrada de inversión financiera y precios récord, la renta variable del sector suele tardar, pero termina ajustando. Eso ayuda a explicar por qué varios gestores creen que el tramo bursátil apenas toma forma.
La otra pieza del argumento está en la valuación. Reuters señaló en octubre de 2025 que el índice MSCI de mineras de oro se había duplicado en el año. Aun así, cotizaba a un múltiplo forward de 14.3 veces utilidades, por debajo de su promedio de diez años de 16.7 veces. Dicho de otro modo, el mercado reconoció parte de la mejora, pero no toda. Esa brecha entre precio del oro y valoración bursátil abre espacio para una nueva expansión de múltiplos, sobre todo si el flujo hacia el sector se sostiene. No hace falta un nuevo salto vertical del metal para que las acciones sigan avanzando. Basta con que el oro se mantenga alto y que el mercado revalúe negocios que hoy lucen más saludables.
Los balances corporativos refuerzan esa lectura. Newmont reportó en 2025 un flujo de caja libre récord de 7,300 millones de dólares. También devolvió 3,400 millones a sus accionistas y cerró el año con posición neta de caja. Barrick mostró una realidad menos homogénea, pero aún robusta. Produjo 3.26 millones de onzas de oro en 2025 y registró un AISC de 1,637 dólares por onza. Es decir, incluso con costos más altos y producción menor, la industria conserva márgenes amplios bajo un precio del oro muy superior. El caso ya no se sostiene en promesas. Se sostiene en caja, dividendos, recompras y disciplina financiera.
Eso no significa que el sector carezca de riesgos. Sería un error presentarlo así. Barrick reconoció que sus costos subieron por regalías mayores y por el encarecimiento de insumos. El oro también mostró en marzo que sigue siendo sensible al dólar fuerte y a la expectativa de tasas elevadas. Reuters reportó esta semana una caída superior a 2% en el precio semanal del metal. La minería, además, siempre carga riesgos propios. La ley del mineral cambia, los permisos tardan, la energía pesa en el costo y cada jurisdicción impone reglas distintas. Por eso conviene separar a las compañías con caja y proyectos sólidos de las historias que solo viven del entusiasmo del mercado.
Donde la tesis gana más voltaje es en el segmento intermedio y pequeño de la industria. Los productores grandes suelen captar primero el flujo institucional porque ofrecen liquidez y presencia en ETF. Después llega otra fase. El capital empieza a bajar hacia desarrolladoras y exploradoras. Reuters reportó que varios analistas ya ven a las mineras pequeñas y a las exploradoras como beneficiarias naturales de una nueva ola de consolidación. La razón es estructural. Los grandes grupos necesitan reponer onzas y alimentar su cartera futura. Barrick, por ejemplo, presume haber reemplazado más de 180% de sus reservas agotadas desde 2019. Ese dato revela una prioridad estratégica: la reposición de reservas no es opcional, sino central.
Aquí aparece una derivación importante para América Latina y para México. Cuando el mercado paga mejor por el oro, no solo mejoran los márgenes de los productores. También gana valor el inventario geológico que hoy duerme en proyectos avanzados. En México, Fresnillo reconoció que espera menor producción de oro y plata en 2026 por factores geológicos. Aun así, mantuvo el foco en eficiencia, control de costos y avance de cinco proyectos de exploración avanzada. Su propio reporte subraya que el entorno de precios altos y la demanda creciente sostienen el valor del negocio, incluso con retos operativos y con la presión adicional de un peso fuerte. Ese matiz importa. El precio alto no resuelve todo, pero sí compra tiempo, caja y capacidad de inversión.
México, además, ofrece un ángulo político y operativo que conviene seguir. Fresnillo señaló en su informe anual una mayor apertura al diálogo con la administración federal en temas vinculados con sostenibilidad y operación. Ese detalle no convierte al país en una jurisdicción simple, pero sí sugiere un entorno menos inmóvil que hace un año. Para una industria intensiva en capital, la visibilidad regulatoria pesa casi tanto como el precio del metal. Un proyecto rentable necesita leyes claras, energía confiable y acceso al agua. Cuando esas variables mejoran, aunque sea de forma gradual, el mercado suele reconocerlo antes en los activos en desarrollo que en los productores consolidados.
El tamaño del sector también juega a favor de esta tesis. La minería aurífera cotizada sigue siendo pequeña frente a otros segmentos del mercado global. Por eso una reasignación modesta de portafolios puede mover los precios con fuerza. Ninepoint planteó justo ese punto en su conversación con Kitco. No hace falta una apuesta masiva. Basta una entrada relativamente limitada de capital institucional para empujar valoraciones en un universo bursátil estrecho. Los flujos recientes hacia ETFs del metal y de mineras sugieren que esa rotación ya comenzó, aunque todavía no parece madura.
También vale la pena mirar el oro fuera del discurso clásico del refugio. El Consejo Mundial del Oro y varios analistas subrayan su función como diversificador en carteras expuestas a déficit persistentes, tensiones geopolíticas y dudas sobre el peso del dólar. Ese marco explica por qué el metal atrajo demanda oficial extraordinaria desde 2022 y por qué la inversión financiera volvió con fuerza en 2025. Si ese papel de cobertura se mantiene, las mineras dejan de ser una apuesta táctica de corto plazo. Empiezan a parecer una expresión bursátil de un cambio más amplio en la asignación global de activos. Ahí radica la verdadera novedad de este ciclo.
La conclusión editorial es más sobria que eufórica. El oro ya corrió mucho y puede seguir mostrando episodios de alta volatilidad. Sin embargo, las mineras llegan a esta etapa con una combinación que pocas veces coincide: precio alto del producto, balances más limpios, recompras, dividendos, entrada de flujos y valuaciones que todavía no reflejan del todo esa mejora. Si el metal solo conserva niveles elevados, varias compañías del sector aún pueden expandir márgenes y cerrar la brecha bursátil que hoy mantienen frente al oro físico. Ese es el punto de fondo. La historia grande del metal quizá empezó hace años, pero la historia bursátil de muchas mineras todavía no luce agotada.
