Diablillos: El Proyecto de Plata-Oro que Redefine los Estándares de Rentabilidad Minera Global

Un NPV de 3,000 millones de dólares después de impuestos, un IRR de 42% y un payback de menos de dos años: AbraSilver acaba de demostrar que Diablillos no es otro proyecto especulativo de juniors canadienses, sino uno de los desarrollos de plata-oro sin producir más sólidos del mundo. El Estudio de Factibilidad Definitivo (DFS) publicado esta semana convierte años de perforación en el altiplano de Salta, Argentina, en un caso de inversión que pocos proyectos de metales preciosos en etapa de desarrollo pueden igualar.

Las cifras que separan a Diablillos del resto del pipeline de plata

La escala del resultado es lo primero que golpea. Con precios base de 50 dólares por onza de plata y 3,650 dólares por onza de oro, el proyecto genera un NPV después de impuestos de 3,000 millones de dólares (CAD 4,200 millones) y un IRR del 41.9%. La relación NPV-Capex de 4.2x es el número que los analistas de Toronto y Londres van a subrayar: significa que por cada dólar invertido en construcción, el proyecto devuelve más de cuatro dólares de valor neto. Eso no es común.

El capital inicial asciende a 722 millones de dólares, incluyendo 98 millones de contingencia. Es una cifra manejable para un proyecto de esta escala. Los 520 millones de capital sostenido subsiguientes se financian con flujo operativo, lo que elimina la necesidad de dilución adicional en la fase de operaciones. A precios spot actuales, con plata en 70.69 dólares y oro en 4,338 dólares por onza, el NPV salta a 4,800 millones de dólares con un IRR de 56.5% y payback de 1.4 años.

El perfil de producción es igualmente contundente. Durante los primeros cinco años de producción plena, Diablillos entregará un promedio de 20 millones de onzas equivalentes de plata anuales, compuestos por 14 Moz de plata y 89,000 onzas de oro. A lo largo de una vida de mina de 25 años, el promedio baja a 10 Moz AgEq — un perfil de alta producción temprana que maximiza el valor presente y reduce la exposición al riesgo.

AISC de 20 dólares: lo que posiciona a Diablillos en la cúspide del costo global

El costo todo incluido de 20 dólares por onza equivalente de plata a lo largo de la vida de mina es el dato que define la competitividad estructural del proyecto. Para contexto: el AISC promedio de la industria de plata primaria ronda los 16 a 18 dólares por onza en los productores de menor costo, y sube considerablemente en proyectos subterráneos de alta ley como Juanicipio en Zacatecas. Diablillos, como operación de tajo abierto con reservas de 183 Moz de plata y 1.8 Moz de oro, logra ese costo con una estructura de capital moderada y un proceso hidrometalúrgico probado.

Las reservas probadas y probables ascienden a 77.9 Mt con ley de 146 g/t AgEq, que contienen 366 Moz AgEq totales. Esas cifras fueron estimadas con precios de cierre conservadores: 29.50 dólares por onza de plata y 2,800 por onza de oro. La metodología es importante: las reservas se calcularon con precios que hoy están muy por debajo del mercado, lo que implica potencial de incorporar material adicional si los precios se mantienen elevados.

La planta procesará 9,000 toneladas por día en su configuración base. La conexión a la red eléctrica está planificada para el Año 3, lo que reducirá costos operativos y emisiones de carbono. Antes de ese punto, la operación correrá con generación propia, un costo mayor que ya está incorporado en el AISC proyectado. El diseño del depósito de relaves incorpora un contrafuerte de roca estéril en la parte baja — una decisión técnica directamente relacionada con las lecciones de Brumadinho y Mariana en Brasil, y que refleja un estándar de diseño que los reguladores latinoamericanos exigen cada vez con más rigor.

El timeline hacia la primera producción y los riesgos reales

AbraSilver apunta a primera producción antes de finales de 2029, condicionada a una Decisión de Inversión Final en el segundo trimestre de 2027. Ese intervalo de dos años entre FID y producción es razonable para un proyecto de tajo abierto de esta escala. El DFS fue liderado por Worley, una firma de ingeniería de primer nivel con experiencia probada en proyectos de alta altitud en Sudamérica, respaldada por consultores especializados en procesos, medio ambiente e infraestructura.

El riesgo de ejecución no es trivial. Diablillos se ubica en la Puna salteña, a más de 4,000 metros sobre el nivel del mar en la provincia de Salta, Argentina. La logística de construcción en esa altitud y en esa geografía implica desafíos de suministro, clima y fuerza laboral que no se capturan completamente en un número de contingencia del 14%. Argentina, además, opera con un marco regulatorio y cambiario que puede alterar la ecuación de costos si el entorno político cambia entre 2027 y el inicio de producción.

Dicho eso, el régimen RIGI implementado por el gobierno de Milei hasta 2027 ofrece a proyectos de gran escala como Diablillos un marco de estabilidad fiscal y acceso a divisas que no existía hace dos años. Esa variable no aparece explícitamente en el press release, pero es la razón por la que una decisión de inversión final en Q2 2027 tiene sentido estratégico: AbraSilver querría cerrar el FID dentro de la ventana de incentivos activos.

Las palancas de valor más allá del DFS base

El caso base del DFS no es el techo del proyecto, y el equipo de AbraSilver lo deja claro. Hay tres vectores de expansión identificados. El primero es una adición de lixiviación en pilas (heap leach) para procesar material de menor ley que hoy queda fuera del plan de mina; los resultados de la Evaluación Económica Preliminar para esa fase se esperan antes de que cierre junio de 2026. El segundo es la expansión de capacidad de planta para aumentar el throughput más allá de los 9,000 tpd base. El tercero es la exploración continua en el distrito más amplio de Diablillos.

Esas palancas no son promesas especulativas. La geología de la Puna argentina tiene precedentes de ampliación de recursos con perforación continua, y la escala del paquete de tierras de AbraSilver deja margen para descubrimientos adyacentes. El heap leach, en particular, es la opción más cercana en tiempo y la más directamente accionable: si el PEA resulta positivo antes de fin de mes, AbraSilver llegará al proceso de financiamiento con un proyecto cuyo potencial de producción supera al DFS base desde el primer día.

Diablillos en el pipeline de plata sin desarrollar: comparativa regional

Para dimensionar la relevancia de Diablillos en el mercado global de plata, hay que ubicarlo en el contexto de proyectos comparables en etapa de desarrollo. Los grandes productores de plata en operación en América Latina —Juanicipio en Zacatecas, Uchucchacua en Perú, Cannington en Australia— producen entre 15 y 30 Moz anuales. Diablillos entra en esa categoría en sus primeros cinco años con un perfil de costo que ninguno de los proyectos nuevos en pipeline puede igualar fácilmente.

En el contexto argentino, el proyecto compite por capital y atención con los desarrollos de litio en el Triángulo Litífero, que han acaparado la narrativa de minerales críticos. Diablillos representa algo diferente: un proyecto de metales preciosos de generación de flujo de caja inmediato, con payback inferior a dos años a precios actuales. En un entorno donde los inversionistas buscan retorno rápido en un ciclo de precios de plata y oro que puede no mantenerse indefinidamente, ese payback corto es un argumento de capital que los desarrollos de litio, con cronogramas de diez años hasta producción plena, no pueden hacer.

La pregunta que el mercado responderá en los próximos doce meses es si AbraSilver puede asegurar el financiamiento para los 722 millones de capital inicial antes del FID de Q2 2027. Con un NPV de 3,000 millones de dólares y un IRR del 42%, el acceso al mercado de deuda proyectado y al capital institucional canadiense existe. El DFS acaba de eliminar la mayor fuente de incertidumbre técnica. Lo que sigue es ejecución financiera — y eso es donde los proyectos buenos se separan de los que se quedan a mitad del camino.