Tharisa avanza en transición a minería subterránea mientras mantiene producción de PGMs en Q3

Tharisa produjo 39,600 onzas de metales del grupo platino en el tercer trimestre de su año fiscal 2026 — un salto de 15.4% respecto a las 34,300 oz del trimestre anterior. La cifra no solo confirma que la compañía va en camino de cumplir su guía de producción anual, sino que llega en un momento en que el mercado de PGMs atraviesa una de sus restructuraciones más profundas en décadas. Para una operación con dos frentes de desarrollo simultáneos —uno en Sudáfrica, otro en Zimbabue— mantener el ritmo operativo mientras se construye el futuro no es poca cosa.

El underground de Tharisa: la apuesta que transforma la mina de superficie

La operación actual de Tharisa es una mina de cielo abierto ubicada en la provincia de North West, en el Complejo Ígneo de Bushveld — la formación geológica más rica en PGMs del planeta, responsable de aproximadamente el 70% de la producción mundial de platino. Pero el horizonte a largo plazo de la compañía depende de una transición crítica: pasar del tajo abierto a la explotación subterránea de la misma mineralización, que profundiza y enriquece ley conforme desciende.

El proyecto underground de Tharisa avanza según lo planeado. Es una declaración que, en el contexto minero sudafricano, no debe leerse como rutina corporativa. La minería subterránea en el Bushveld tiene una historia llena de retrasos, sobrecostos y presiones laborales. Impala Platinum, Sibanye-Stillwater y Northam Platinum han enfrentado, cada uno a su manera, las dificultades de escalar operaciones subterráneas en un entorno donde la profundidad, la temperatura y la complejidad geológica castigan los cronogramas.

Tharisa no ha divulgado aún los parámetros completos de capital del underground —cifras de NPV, AISC proyectado o fecha de primera producción subterránea— pero el avance reportado en este trimestre señala que el proyecto no está en espera de financiamiento ni de permisos adicionales. Eso, por sí solo, lo separa de buena parte del pipeline sudafricano.

Karo Platinum: el flanco zimbabuense que complica y multiplica el perfil

El segundo vector de crecimiento es Karo Platinum, una empresa conjunta en Zimbabue que convierte a Tharisa en algo inusual dentro del universo de compañías medianas de PGMs: un operador con exposición simultánea a dos jurisdicciones africanas, dos etapas de producción y dos estructuras de riesgo radicalmente distintas.

Zimbabue alberga la segunda reserva mundial de PGMs después de Sudáfrica, concentrada en el Gran Dique —una formación intrusiva que corre más de 500 kilómetros de norte a sur por el centro del país. Karo se asienta en esa geología privilegiada. Pero la historia minera de Zimbabue está marcada por décadas de inestabilidad regulatoria, controles de divisas, exigencias de participación local y una infraestructura de energía que todavía limita la escala de las operaciones.

El Gobierno de Zimbabue ha intensificado sus esfuerzos por atraer inversión al sector minero, y la política de beneficiación local —procesar los metales en el país antes de exportarlos— es una presión real sobre los márgenes de los desarrolladores. Para Karo, la pregunta no es solo cuándo produce, sino bajo qué estructura fiscal y con qué acceso a potencia eléctrica lo hace. El avance reportado este trimestre en el proyecto sugiere que esas negociaciones van encaminadas, pero los detalles siguen siendo escasos.

El mercado de PGMs: el contexto que amplifica cada decisión operativa

Tharisa opera en un mercado que atraviesa una transición estructural sin precedente reciente. El platino, que cotiza en torno a los 1,000 dólares por onza troy en el mercado de futuros de la Bolsa de Metales de Londres, ha visto reducida su demanda en joyería y catalizadores diésel —su uso histórico dominante— mientras crece el interés por su rol en celdas de combustible de hidrógeno. El paladio, que llegó a cotizar por encima del platino durante el boom de los catalizadores de gasolina, ha corregido significativamente. El rodio, el metal más volátil del grupo, ha experimentado una de las caídas más dramáticas del sector en los últimos tres años.

Eso significa que la canasta de PGMs que Tharisa vende cada trimestre tiene una composición de precios muy diferente a la de 2021 o 2022. La compañía no desglosa su producción por metal individual en este reporte, lo que dificulta calcular el valor exacto del trimestre. Pero el incremento en volumen —15.4% trimestre sobre trimestre— actúa como un amortiguador parcial contra la presión de precios.

El contexto macroeconómico tampoco simplifica el panorama. La demanda automotriz, principal consumidor de PGMs vía catalizadores de escape, enfrenta la doble presión de la penetración de vehículos eléctricos en Europa y China, y de una desaceleración en los volúmenes de producción global. La WPIC —World Platinum Investment Council— ha proyectado déficits de platino para 2025 y 2026 que, en teoría, deberían presionar el precio al alza. Pero la traducción de esos fundamentos en el precio spot ha sido irregular.

Sudáfrica: el escenario operativo que ningún número captura del todo

La producción de Tharisa ocurre en un entorno que cualquier análisis financiero estático subestima. Sudáfrica produce el 70% del platino mundial y aproximadamente el 35% del paladio, pero sus operaciones enfrentan presiones estructurales que se han intensificado en los últimos años. Los cortes de electricidad —el fenómeno conocido como load shedding— afectaron gravemente la producción minera entre 2022 y 2024. Eskom, la estatal eléctrica, ha mostrado alguna mejoría operativa en 2025, pero la fragilidad del sistema persiste.

A eso se suma la presión laboral. Los sindicatos mineros de la región del Bushveld —principalmente NUM y AMCU— mantienen una capacidad de negociación que puede interrumpir operaciones en cualquier ciclo contractual. Y la infraestructura de transporte, especialmente la red ferroviaria que conecta las minas del North West con los puertos de exportación, opera con limitaciones logísticas que Transnet, la estatal de transporte, ha tardado en resolver.

Que Tharisa reporte producción estable en ese entorno — y además avance en dos proyectos de desarrollo simultáneos — habla de una gestión operativa que no se da por sentada en el Bushveld.

La cotización dual: JSE y LSE como señal de ambición y exposición

Tharisa cotiza tanto en la Bolsa de Johannesburgo como en la Bolsa de Londres. Esa dualidad no es solo una decisión de liquidez: refleja una estrategia de captación de capital que apunta tanto al inversionista institucional sudafricano como al europeo. Para una compañía mediana con dos proyectos de desarrollo activos, el acceso a mercados de capital internacionales es una ventaja competitiva concreta frente a pares que dependen exclusivamente del mercado local.

El cierre trimestral de junio muestra que el modelo funciona en lo operativo. El underground avanza. Karo progresa. La producción sube. Pero el verdadero examen llegará cuando Tharisa tenga que revelar los parámetros de capital del subterráneo y el cronograma definitivo de Karo. Ahí es donde el optimismo del promotor y los fundamentos reales suelen separarse. Con un mercado de PGMs en transición estructural y dos jurisdicciones complejas en paralelo, la compañía tiene ante sí un pipeline ambicioso — y márgenes de error que se estrechan con cada trimestre que pasa.