Oro sostiene $4,300 por onza: debilidad laboral de EE.UU. acelera apuestas por recorte de tasas

El oro no solo sostiene los 4,300 dólares por onza. Lo hace con argumentos sólidos, no con espuma especulativa. El movimiento de la semana pasada —un rally del 7% que fue el más pronunciado en meses— no se deshace simplemente porque los mercados de renta variable recuperen algo de color. Los catalizadores que lo construyeron siguen activos: empleo estadounidense que decepciona, reposicionamiento institucional y una demanda china que no muestra señales de fatiga.

El empleo estadounidense abre la puerta que la Fed no quería abrir

Los datos de empleo publicados la semana pasada en Estados Unidos llegaron por debajo de las estimaciones del consenso. El mercado laboral sigue siendo el indicador que la Reserva Federal más cuida —y cuando falla, la narrativa de recortes de tasas cobra vida con una velocidad que los modelos no siempre anticipan. Eso fue exactamente lo que ocurrió.

Las apuestas sobre un recorte en la reunión del FOMC de septiembre se dispararon. Los futuros de tasas en el CME reflejan ahora una probabilidad que supera el 70% de que la Fed mueva ficha antes de que termine el tercer trimestre. Para el oro, esa proyección es combustible puro: cada punto básico que el mercado descuenta en tasas reales es un escalón más en el precio del metal.

La correlación inversa entre el oro y las tasas reales no es nueva. Lo que cambia ahora es la velocidad con la que el mercado está descontando el ciclo de relajación. Si el dato de empleo de julio —que se publica en las próximas semanas— confirma la desaceleración, el nivel de 4,300 dólares dejará de ser un techo y se convertirá en el nuevo piso de referencia.

El dólar reaccionó de manera consistente: se debilitó frente a una cesta de divisas, lo que amplificó el alza del oro en términos de otras monedas. Para los productores que operan en monedas locales pero venden en dólares, ese diferencial tiene una implicación directa en márgenes.

China compra. Y lo hace con convicción, no con oportunismo

La demanda china de oro no es nueva en la narrativa de este mercado, pero hay un matiz que distingue el episodio actual de los ciclos anteriores. El Banco Popular de China —que suspendió sus compras declaradas durante varios meses a mediados de 2024— retomó las adquisiciones con una consistencia que el mercado interpreta como señal de política, no de táctica.

Según datos del Consejo Mundial del Oro (WGC), los bancos centrales globales mantuvieron un ritmo de compra neta superior a las 1,000 toneladas anuales durante 2023 y 2024. La tendencia no se revirtió en 2025. China, India y varios bancos centrales de economías emergentes siguen diversificando reservas fuera del dólar, y el oro es el instrumento más líquido y menos político para hacerlo.

Pero más allá del banco central, la demanda minorista y de inversión en China también se mantiene elevada. Las tasas de interés domésticas en mínimos históricos, la debilidad prolongada del mercado inmobiliario y la incertidumbre sobre el yuan siguen empujando al ahorrista chino hacia el metal. Los productos de inversión en oro —ETFs locales, lingotes, joyería de alta pureza— registraron flujos positivos durante el segundo trimestre.

Para un mercado que consume más de 900 toneladas anuales entre demanda industrial, de joyería y de inversión, China no es un comprador marginal. Es el ancla de la demanda física que impide que los retrocesos técnicos se conviertan en correcciones profundas.

El reposicionamiento institucional: dinero que llega tarde, pero llega

Uno de los componentes más relevantes del rally de la semana pasada fue el reposicionamiento de fondos institucionales. Los datos de posicionamiento en COMEX mostraron un incremento en posiciones largas netas de dinero gestionado, lo que indica que la categoría de fondos que típicamente lidera los movimientos tendenciales está volviendo a añadir exposición.

Este es un detalle que los operadores de futuros leen con cuidado. Cuando el dinero gestionado reconstruye posiciones largas después de un periodo de reducción, no es especulación táctica: es un cambio de visión sobre el ciclo. El consenso institucional se está moviendo hacia la narrativa de que el oro tiene espacio para continuar su trayectoria alcista en un entorno de tasas reales decrecientes y dólar más débil.

Los ETFs de oro también registraron entradas netas durante el periodo, revirtiendo la tendencia de salidas que había caracterizado parte de la primera mitad del año. El SPDR Gold Shares —el mayor fondo de inversión respaldado por oro físico del mundo— aumentó sus tenencias, lo que añade presión compradora sobre el metal físico subyacente.

La confluencia de tres tipos distintos de comprador —banco central, minorista asiático e institucional occidental— es lo que hace que el nivel de 4,300 dólares sea estructuralmente más sólido que los picos anteriores. En ciclos pasados, el precio descansaba en uno o dos de esos pilares. Hoy los tres empujan en la misma dirección.

¿Cuánto recorrido tiene este rally? El mapa técnico y fundamental

Los analistas de metales preciosos que operan en LME y COMEX trazan ahora dos escenarios para el segundo semestre. El primero: la Fed recorta en septiembre, el dólar continúa debilitándose y el oro prueba la zona de 4,500 dólares antes de que termine el año. El segundo: los datos macro se estabilizan, la Fed espera hasta diciembre y el oro consolida en el rango 4,100-4,400 durante el verano boreal.

Ninguno de los dos escenarios implica una corrección de magnitud. La diferencia es el timing, no la dirección. Eso, en sí mismo, dice mucho sobre dónde está el consenso de mercado.

Desde el lado fundamental, la oferta minera global no está en condiciones de responder a la demanda con rapidez. Los proyectos de desarrollo de largo plazo que se aprobaron en el ciclo 2020-2022 aún no entran en producción a escala. La mina promedio de oro tarda entre siete y doce años desde el descubrimiento hasta la producción comercial. El pipeline de proyectos que debería cubrir la brecha de oferta de esta década es insuficiente, según estimaciones del USGS y del propio WGC.

Para los productores de la región latinoamericana —que incluyen a los mayores exponentes mundiales del metal— el nivel actual de precios transforma la ecuación operativa. En Perú, donde el oro representa una fracción significativa de las exportaciones mineras, la bonanza en precio contrarresta parcialmente las presiones de costos y los conflictos sociales que frenaron expansiones en 2023 y 2024. En Chile, aunque el cobre domina la conversación minera, las operaciones auríferas medianas ven márgenes que no veían desde los picos de 2020. En Ecuador, donde proyectos como Fruta del Norte ya operan a régimen, el precio actual convierte activos que en otro ciclo serían marginales en generadores de caja.

El oro a 4,300 dólares no es una anomalía que pide explicación. Es el resultado de años de compras de bancos centrales, de un mercado de renta fija que dejó de ser competitivo y de una geopolítica que no muestra señales de distensión. La pregunta no es si el precio tiene fundamento. La pregunta es si alguno de sus tres pilares —demanda institucional, compras de bancos centrales o expectativas de tasas— está en riesgo de colapsar antes de que termine 2025. Por ahora, la respuesta más honesta es no.