Oro supera los US$4.000 mientras mercados esperan decisión de la Reserva Federal

El oro opera por encima de los US$4,000 por onza y el mercado, lejos de celebrarlo, respira contenido. La subida de 0.3% hasta los US$4,038.71 este miércoles no es un rally: es una pausa calculada antes de que la Reserva Federal diga lo que ya casi todos saben, pero que nadie quiere escuchar antes del dato oficial.

El 68% que lo dice todo

Los mercados de futuros asignan una probabilidad del 68% a que la Fed mantenga sus tasas sin cambio en la reunión de esta semana. Para septiembre, el escenario se invierte: un 77% de probabilidad de que llegue el primer recorte del ciclo. Ese diferencial temporal —mantener hoy, cortar después— es exactamente la estructura que sostiene al oro por encima de un nivel que hace dieciocho meses era impensable.

Cuando las tasas reales permanecen altas en el corto plazo pero el mercado descuenta su caída, el oro gana por ambos lados. Primero, porque la incertidumbre eleva su demanda como cobertura. Segundo, porque los inversionistas compran anticipando que el recorte reducirá el costo de oportunidad de mantener un activo sin rendimiento. El resultado es lo que vemos hoy: un metal que no baja y que no necesita romper récords para mandar señales.

El umbral de los US$4,000 dejó de ser un nivel técnico para convertirse en un piso psicológico. Cada vez que el oro cae hacia ese rango, aparece demanda institucional que lo sostiene. No es especulación desbocada. Es posicionamiento deliberado.

Bancos centrales y la demanda que no cede

La arquitectura de fondo de este mercado no se explica solo con la Fed. El World Gold Council reportó que los bancos centrales acumularon más de 1,000 toneladas de oro por segundo año consecutivo en 2024, marcando el ritmo de compra sostenida más alto en décadas. China, India, Polonia, Turquía y varios países del sudeste asiático han diversificado sus reservas con una convicción que contrasta con la postura pasiva que mantuvieron durante los años de tasas cero.

Esa demanda estructural le pone un suelo al precio que los traders de corto plazo no pueden ignorar. Cuando un banco central compra oro, no lo vende la semana siguiente por una ganancia de 2%. Lo retira de circulación. La oferta efectiva se contrae aunque la producción minera no cambie.

El resultado es un mercado donde los shocks de corto plazo —un dato de empleo mejor de lo esperado en EUA, una semana de fortalecimiento del dólar— producen correcciones cada vez más breves y menos profundas. El oro baja dos días y sube cuatro. La tendencia estructural aplasta la volatilidad táctica.

El dólar y las tasas: la ecuación de doble presión

El índice DXY, que mide el dólar contra una canasta de divisas de economías desarrolladas, opera en terreno de debilidad relativa frente a los niveles que alcanzó en 2022 y principios de 2023. Esa depreciación acumulada es combustible directo para el oro, que se cotiza en dólares y se vuelve más barato para los compradores en otras monedas cuando el billete verde pierde terreno.

El mecanismo es tan conocido que los libros de texto lo usan como ejemplo. Pero su impacto real en 2025 es mayor de lo habitual porque la debilidad del dólar no es un accidente: es la consecuencia de un mercado que ya descuenta que la Fed recortará antes de que acabe el año. La causa y el efecto se retroalimentan.

A eso se suma el contexto geopolítico. Los conflictos activos en Europa del Este y Medio Oriente, las tensiones en el estrecho de Taiwán y la fragmentación del orden comercial multilateral mantienen encendida la demanda de activos refugio. El oro no necesita que nada empeore para beneficiarse: le basta con que la incertidumbre persista.

Lo que el 0.3% no muestra: la estructura del mercado

Un movimiento de 0.3% en una jornada no mueve titulares en otras coberturas. Aquí importa porque lo que parece calma superficial oculta un posicionamiento de mercado que raramente se ve en años de baja volatilidad.

Las posiciones netas largas en futuros de oro en COMEX se mantienen en niveles elevados. Los ETF respaldados por oro físico —que durante gran parte de 2022 y 2023 sufrieron salidas de capital sostenidas— han registrado entradas netas en lo que va de 2025. El dinero institucional que salió durante el ciclo de alzas de tasas está regresando, y lo está haciendo antes de que la Fed confirme el pivote.

Ese retorno anticipado es la señal más poderosa del momento. Los fondos no esperan a que el recorte ocurra para comprar. Compran la expectativa. Y cuando el recorte llegue, el precio ya habrá incorporado parte del efecto, pero la demanda del sector joyero en Asia y la demanda de bancos centrales sostendrán el nivel.

Productores globales: quién captura el margen

A US$4,038 por onza, la industria minera global opera con márgenes que no había visto en ninguna fase previa del ciclo. Las grandes operadoras —Barrick Gold, Newmont, Agnico Eagle, Gold Fields— han reportado costos totales de sostenimiento (AISC) en el rango de US$1,200 a US$1,500 por onza en sus operaciones más eficientes. A los precios actuales, el margen supera los US$2,500 por onza en esas propiedades.

Eso debería traducirse en dividendos extraordinarios, recompras de acciones y aceleración de proyectos en exploración y desarrollo. En parte así ocurre. Pero también convive con un fenómeno que los analistas han señalado desde 2023: la inflación de costos operativos mineros —energía, insumos, mano de obra especializada— avanzó más rápido que el índice general entre 2021 y 2024, y no ha retrocedido del todo.

Las operaciones en jurisdicciones con monedas débiles frente al dólar capturan una ventaja adicional. Las minas en Australia, Canadá, México, Perú y Sudáfrica incurren costos en moneda local pero venden en dólares. Cuando el dólar se fortalece, sus márgenes se amplían mecánicamente. Cuando se debilita, como en el escenario actual, ese colchón se reduce, pero el precio alto del metal más que compensa.

La lectura de corto y mediano plazo

Si la Fed mantiene tasas esta semana —como el mercado anticipa con alta probabilidad— el oro probablemente reaccione con una sesión neutral o levemente positiva. La información ya está incorporada en el precio. El movimiento real vendrá cuando la Fed señale, con mayor claridad de lo que ha hecho hasta ahora, el calendario del primer recorte.

Un lenguaje más dovish de lo esperado en el comunicado o en la conferencia de prensa podría empujar al oro hacia US$4,100 en cuestión de horas. Un tono más restrictivo —improbable pero no imposible— presionaría brevemente hacia US$3,950, pero la demanda estructural de bancos centrales absorbería buena parte de esa caída antes de que se convirtiera en tendencia.

Para el mediano plazo, el escenario base del mercado apunta a que el primer recorte llega en septiembre con una probabilidad del 77%. Si ese recorte se materializa y va acompañado de proyecciones que anticipan dos o tres movimientos adicionales en 2026, el oro tiene recorrido hacia los US$4,200 o más antes de que termine el año.

Los productores ya cuentan con ese escenario en sus modelos. La pregunta no es si el precio sostendrá los US$4,000. La pregunta es si la industria tiene la capacidad operativa para aprovechar un ciclo extraordinario sin repetir los errores de asignación de capital que cometió la última vez que el oro rompió techos. Esa es la prueba que realmente importa.