Mineros S.A. llegó al primer trimestre de 2026 con 60,782 onzas equivalentes de oro y un mensaje claro para los mercados: Nicaragua está funcionando. El crecimiento del 10% frente al mismo período del año anterior no es un accidente operativo — es el resultado de años de inversión disciplinada en metalurgia y expansión de capacidad que ahora empiezan a monetizarse en un entorno de precios favorable.
Hemco: el motor que cambia la ecuación de Mineros
La propiedad Hemco en Nicaragua produjo 37,941 onzas de oro en el primer trimestre, un avance del 22% frente al Q1 2025. Pero la cifra que realmente cambia el perfil de la compañía es la plata: 159,905 onzas, un incremento del 113% interanual. En términos prácticos, Hemco duplicó su producción de plata en doce meses — no por un hallazgo geológico nuevo, sino por mejoras en recuperación metalúrgica y ampliación de capacidad de planta.
Esa distinción importa. Las ganancias que provienen de optimización de procesos son más sostenibles que las que dependen de recursos no reproducibles. Daniel Henao, presidente y CEO de Mineros, fue directo al respecto: el throughput ya alcanzó 2,100 toneladas por día, superando las 2,000 tpd reportadas en marzo, y el objetivo para cierre de 2026 es llegar a 2,500 tpd. Si lo logra, Hemco habrá aumentado su capacidad de procesamiento en 25% durante el año.
Lo que los números de Hemco revelan, además, es una gestión de subproductos que la compañía explotó estratégicamente. La plata no es el metal principal de la operación nicaragüense — es un crédito. Pero con el precio de la plata cotizando por encima de los 30 dólares la onza en los mercados internacionales, ese crédito ahora pesa. Eso explica en buena medida por qué la producción equivalente de oro creció 10% cuando la producción de oro físico solo creció 7%.
Nechí: pausa calculada, no señal de alarma
La operación colombiana produjo 19,909 onzas de oro en el trimestre — por debajo de sus 23,244 onzas del Q1 2025 y por debajo de su promedio histórico. La compañía lo atribuye a la transición entre zonas de minado dentro del plan establecido, con recuperación esperada para el tercer trimestre. Es una explicación técnica razonable en operaciones de minería aluvial como Nechí, donde la productividad fluctúa según el avance en las áreas de extracción.
El riesgo real en Nechí no es técnico sino político. Colombia sigue siendo un entorno regulatorio complicado para la minería, con un gobierno que ha oscilado entre restricciones ambientales y apertura pragmática según el ciclo presupuestal. La formalización de “unidades operacionales asociadas” que menciona la empresa — el proceso de integrar a mineros artesanales en la estructura formal — es tanto una estrategia de crecimiento como un seguro contra tensiones sociales. Mineros lo lleva haciendo décadas en el Bajo Cauca antioqueño, y es probablemente uno de sus activos más difíciles de replicar.
Que Nechí haya bajado en producción sin que la compañía corrija su guía anual dice algo sobre cómo percibe el balance entre sus dos operaciones principales. Hemco carga el peso este año; Nechí recuperará su ritmo cuando avance a las siguientes áreas de trabajo. La guía de 213,000 a 233,000 onzas equivalentes anuales sigue intacta — y con 60,782 producidas en el primer trimestre, Mineros avanza hacia el extremo superior de ese rango.
La lectura desde Toronto: qué significan estos números para MSA
Mineros cotiza en la Bolsa de Toronto bajo el símbolo MSA y en la Bolsa de Colombia bajo MINEROS. Para los analistas de la TSX, el reporte de Q1 2026 aporta tres señales relevantes. Primera: la compañía cumplió su guía trimestral implícita en un entorno de precios del oro que siguió siendo favorable, con el metal operando cerca de máximos históricos. Segunda: la expansión de Hemco tiene un calendario concreto — 2,500 tpd para fin de año — lo que reduce la incertidumbre sobre el perfil de crecimiento. Tercera: el incremento en producción de plata mejora los márgenes ajustados por subproductos en un momento en que el Silver Institute reportó que la demanda industrial de plata alcanzó un nuevo récord en 2025.
La combinación de exposición a oro y plata, diversificación geográfica entre Colombia y Nicaragua, y un pipeline que incluye el proyecto La Pepa en Chile posiciona a Mineros como uno de los pocos productores medianos de América Latina con una cartera verdaderamente diversificada. Eso tiene un precio en los mercados de capitales — y ese precio tiende a ser más alto cuando los operadores medianos están capturando crecimiento orgánico sin recurrir a deuda agresiva o dilución de accionistas.
Nicaragua como activo: el debate que nadie quiere tener
Hemco opera en Nicaragua bajo un régimen minero que el gobierno de Daniel Ortega ha mantenido relativamente estable para los grandes proyectos establecidos. Pero Nicaragua es un riesgo de gobernanza que ningún modelo de valoración captura completamente. Las restricciones a organizaciones de la sociedad civil, el deterioro del estado de derecho y las tensiones con gobiernos occidentales crean un entorno donde el riesgo político no se manifiesta en el día a día de la operación — hasta que lo hace.
Mineros lleva más de dos décadas operando Hemco y ha construido relaciones institucionales que le dan cierta estabilidad. La certificación Fairtrade que mantiene para su oro BMP (beneficio minero a pequeña escala) en Nicaragua es un escudo reputacional que pocas compañías de su tamaño tienen. Pero cualquier analista que no incluya una prima de riesgo nicaragüense en su modelo está modelando mal la acción.
El dato concreto: el oro BMP de Hemco representó 28,908 onzas del trimestre — el 48% de la producción total de oro de la compañía provino de esta modalidad de minería artesanal formalizada. Es un modelo de negocio único. También es una concentración de riesgo institucional que los inversionistas de renta variable deben ponderar.
El contexto del precio: por qué Q1 2026 fue un buen momento para crecer
Los resultados de Mineros llegan en un contexto de precios del oro que favoreció a todos los productores. Con el metal superando los 3,100 dólares la onza y la plata por encima de 30 dólares, los márgenes operativos de la industria se expandieron incluso donde los costos de producción aumentaron. Para una compañía que produce a costos relativamente competitivos en sus operaciones latinoamericanas, ese entorno amplifica el impacto de cualquier crecimiento en volumen.
El All-In Sustaining Cost (AISC) de Mineros para 2025 se ubicó en niveles que la industria consideraría competitivos para operaciones en América Latina. El reporte de Q1 2026 no incluye costos actualizados — esos números llegarán con el reporte financiero trimestral completo — pero la dirección del margen es positiva cuando el precio del oro sube 25% interanual y la producción crece 10%.
Para los inversionistas institucionales que siguen a Mineros desde Toronto o desde Medellín, el mensaje del primer trimestre es que la compañía está ejecutando su plan. No hay sorpresas negativas, hay un rezago temporal en Nechí con explicación técnica, y hay un Hemco que está superando expectativas. En un sector donde la ejecución operativa consistente es la excepción más que la regla, eso no es poco.
La pregunta que define el año es si Hemco puede mantener este ritmo mientras simultáneamente completa la expansión a 2,500 tpd. Escalar capacidad y mantener eficiencia metalúrgica al mismo tiempo es la prueba real. Si Daniel Henao logra esa combinación, Mineros terminará 2026 en el extremo superior de su guía y con un activo nicaragüense que valdrá más de lo que el mercado descuenta hoy.
