Oro supera los US$4,500 por onza: dólar débil y bonos del Tesoro impulsan rally

El oro no cede. Con el precio flotando por encima de los US$4,500 por onza, el metal volvió a demostrar que su rally de los últimos meses tiene fundamentos sólidos —no es espuma especulativa— y que la combinación de un dólar debilitado con movimientos inusuales en el mercado de bonos del Tesoro estadounidense está redefiniendo el piso de valuación del activo refugio por excelencia.

Un dólar que cede terreno y bonos que mueven el tablero

El índice DXY opera en niveles que no se veían desde hace varios trimestres. Cada punto que pierde el dólar frente a sus pares le abre espacio al oro: los compradores que operan en euros, yenes o yuanes reciben el metal más barato en términos relativos, lo que amplía la base de demanda más allá de los traders anglosajones. Ese mecanismo básico explica buena parte del soporte actual.

Pero lo que complica el análisis —y lo hace más interesante— son los movimientos en el mercado de bonos del Tesoro de Estados Unidos. Las señales de recompra de deuda por parte del Departamento del Tesoro alteran la curva de rendimientos y, con ello, el costo de oportunidad de mantener oro. Cuando los rendimientos reales caen o se estabilizan en terreno bajo, el oro gana atractivo relativo frente a los bonos. No paga cupón, pero tampoco pierde valor en un entorno de tasas reales negativas o anémicas.

El mercado está leyendo esa combinación con precisión: dólar débil más rendimientos reales comprimidos equivale a terreno fértil para el oro. Y los flujos lo confirman.

Bancos centrales: el comprador que no para

Detrás del rally estructural hay un actor que lleva tres años comprando sin pausa. Los bancos centrales globales —China, India, Polonia, Turquía, varios países del Golfo— acumularon oro a un ritmo récord en 2024 y mostraron en 2025 que no tenían intención de frenar. El Consejo Mundial del Oro documentó que las compras oficiales llegaron a representar casi el 24% de la demanda total mundial en el ciclo reciente. Eso no tiene precedente en décadas.

El razonamiento detrás de esas compras es estratégico, no especulativo. La desdolarización de reservas no es un slogan — es una política activa. Los bancos centrales que redujeron exposición al dólar y a los Treasuries tuvieron que colocar esa liquidez en algún activo. El oro fue, y sigue siendo, el destino natural.

Mientras esa tendencia no se revierta, el piso del metal seguirá desplazándose hacia arriba. Cada nuevo mínimo del ciclo es más alto que el anterior. Eso no es momentum especulativo: es reconfiguración de reservas soberanas.

ETFs y posicionamiento institucional: señal de consolidación

Los flujos hacia ETFs respaldados en oro físico —SPDR Gold Shares, iShares Gold Trust y sus equivalentes en Europa y Asia— también muestran una tendencia consistente. Después de años de salidas netas en el período de altas tasas de 2022-2023, los fondos registraron entradas sostenidas en 2024 y 2025. Eso indica que el comprador institucional —gestoras de activos, fondos soberanos, family offices— regresó al metal y no está saliendo con el precio en estos niveles.

El posicionamiento en COMEX cuenta una historia complementaria. Las posiciones largas netas de los gestores de dinero se mantienen elevadas, pero sin llegar a niveles de sobrecompra extrema que históricamente preceden correcciones pronunciadas. El mercado tiene margen. No está sobrecargado en una sola dirección.

El nivel de $4,500: soporte técnico o techo psicológico

Cuando un metal cotiza encima de un número redondo y grande, el debate entre analistas técnicos y fundamentales siempre emerge. Los primeros argumentan que el nivel puede convertirse en resistencia si los compradores no tienen fuerza suficiente para defenderlo con volumen. Los segundos señalan que, dados los fundamentos —dólar, tasas, bancos centrales, geopolítica— el nivel es más probable que funcione como soporte dinámico que como techo.

La evidencia reciente favorece a los fundamentalistas. Cada vez que el oro tocó los US$4,500 en semanas recientes, los retrocesos fueron acotados y rápidos. Los compradores entraron antes de que el precio cediera demasiado. Esa conducta de mercado —comprar los dips en lugar de vender los picos— caracteriza a los rallies con convicción detrás.

Lo que podría cambiar ese patrón: un giro brusco en la política de la Reserva Federal hacia alzas de tasas agresivas, una apreciación súbita del dólar impulsada por datos macroeconómicos inesperados, o una resolución rápida de los conflictos geopolíticos que hoy alimentan la demanda de refugio. Ninguno de esos escenarios parece inminente.

Productores: el precio alto no es gratis

Para los grandes productores globales —Newmont, Barrick, AngloGold Ashanti— operar en este entorno de precios es una oportunidad que no se repite con frecuencia. Sus márgenes operativos se expanden incluso cuando los costos de insumos y energía siguen presionados. El All-In Sustaining Cost (AISC) promedio de la industria ronda los US$1,300-1,500 por onza. Con el precio en US$4,500, el spread es histórico.

Eso debería traducirse en flujo de caja libre récord, reducción de deuda y —en el mejor escenario— retorno a los accionistas vía dividendos o recompras. Los mercados ya descuentan parte de ese optimismo en las valuaciones de las mineras listadas en NYSE, TSX y ASX, pero analistas del sector apuntan a que todavía hay recorrido si el precio del metal se mantiene en estos rangos por más de dos trimestres consecutivos.

El riesgo está en los proyectos de expansión. Cuando el precio está alto, la tentación de apurar capex en activos marginales crece. Las empresas que cayeron en esa trampa en el ciclo 2011-2012 —cuando el oro también cotizaba en máximos— destruyeron valor durante años. La disciplina de capital sigue siendo la variable que separa a los ganadores de los rezagados en este negocio.

Latinoamérica: quién captura más de este ciclo

En la región, los grandes beneficiarios del precio actual son los productores con costos controlados y proyectos en operación, no los que tienen reservas en el papel. México, noveno productor mundial con más de 100 toneladas anuales, tiene en Peñasquito —operada por Newmont en Zacatecas— su activo más relevante. Con el oro por encima de US$4,500, esa mina genera márgenes que transforman la ecuación fiscal del estado.

Perú y Colombia también tienen exposición directa. Las mineras medianas que operan en esos países ven mejoradas sus condiciones de financiamiento: los bancos de inversión y las instituciones de desarrollo prestan con más facilidad cuando el activo subyacente cotiza en máximos históricos. Eso acelera proyectos que en otros momentos del ciclo habrían esperado años para conseguir capital.

Argentina, con varios proyectos auríferos en etapa de exploración y desarrollo en provincias patagónicas, tiene la oportunidad de monetizar sus activos en el mejor entorno de precios de las últimas décadas. El RIGI —el régimen de incentivos a grandes inversiones— fue diseñado para capturar exactamente este tipo de ciclo. Si la estabilidad macroeconómica se consolida, los flujos de inversión minera hacia el país deberían acelerarse en los próximos 18 meses.

La lectura de corto plazo

El oro en US$4,500 no es un accidente de mercado. Es la intersección de política monetaria laxa, desdolarización soberana, tensiones geopolíticas persistentes y un dólar que perdió tracción frente a sus pares. Mientras esas cuatro variables no se inviertan de forma simultánea y brusca, el metal tiene más razones para mantenerse que para corregir.

El riesgo real no está en la dirección del precio. Está en el tiempo. Un metal en máximos históricos durante meses consecutivos genera expectativas que el mercado eventualmente pone a prueba. La siguiente corrección —cuando llegue— no será señal de que el ciclo terminó. Será la oportunidad que los productores disciplinados y los inversionistas pacientes estaban esperando para consolidar posición. El que venda por nervios en esa corrección estará cediendo su lugar en el mejor ciclo aurífero del siglo.