Oro sube a $4.650 por onza ante preocupaciones fiscales de EE.UU. y máximos en 3 meses

El oro cotiza en US$4,650 por onza, y la señal que manda el mercado no es de euforia especulativa — es de desconfianza estructural hacia las finanzas públicas de la economía más grande del mundo. El nivel consolida al metal precioso cerca de su máximo en tres meses, sostenido no por flujos de fondos de cobertura ni por pánico de corto plazo, sino por una lectura cada vez más extendida entre inversionistas institucionales: el perfil fiscal de Estados Unidos ha dejado de ser un riesgo abstracto para convertirse en un factor de precio permanente.

Treasuries bajo presión: cuando el activo “libre de riesgo” empieza a dudar de sí mismo

El movimiento del oro en las últimas semanas no ocurre en el vacío. Ocurre mientras los rendimientos de los bonos del Tesoro estadounidense a largo plazo suben, su precio cae y los mercados procesan una realidad incómoda: el déficit fiscal de Estados Unidos no tiene un camino de corrección claro en el horizonte político inmediato. Las propuestas legislativas que circulan en Washington proyectan un aumento del gasto sin contrapartida de ingresos que, según estimaciones del Congressional Budget Office, podría agregar varios billones de dólares a la deuda federal en la próxima década.

Esa perspectiva empuja capital hacia el oro por una vía que los traders conocen bien: cuando el bono del Tesoro pierde atractivo real — ya sea por rendimientos que no compensan la inflación esperada o por dudas sobre la sostenibilidad de la deuda — el metal amarillo absorbe parte de ese flujo como reserva de valor alternativa. No es un mecanismo nuevo. Es el mismo que operó en 2011, cuando el oro superó US$1,900 por primera vez después de que S&P rebajara la calificación crediticia de Estados Unidos. La diferencia hoy es de escala y de velocidad: el mercado llegó a US$4,650 sin que nadie rebajara nada todavía.

Los datos de posicionamiento en COMEX reflejan esta dinámica. Las posiciones largas netas en futuros de oro se mantienen elevadas, pero el soporte más sólido viene de la demanda física institucional y de los bancos centrales, no del trading especulativo de corto plazo. Eso cambia la calidad del rally.

Bancos centrales: el comprador que no abandona el mercado

El World Gold Council documentó que los bancos centrales compraron más de 1,000 toneladas de oro en 2024 — el tercer año consecutivo por encima de ese umbral — y los primeros meses de 2025 sugieren que el ritmo no cede. China, India, Polonia y varias economías emergentes siguen diversificando reservas fuera del dólar. No lo hacen porque anticipen un colapso del sistema monetario internacional; lo hacen porque la concentración de reservas en activos denominados en una sola moneda ha dejado de parecer prudente después de que Estados Unidos utilizó el sistema financiero como herramienta geopolítica en 2022.

Esa demanda estructural de bancos centrales — que llegó a representar el 24% de la demanda total de oro en 2024 — actúa como piso de precio. Cuando el metal cede por tomas de ganancia especulativas, esa demanda institucional reaparece. Es lo que explica que los pullbacks hayan sido moderados durante todo el ciclo alcista, y es lo que da sustento al nivel actual de US$4,650 más allá del ruido fiscal de corto plazo.

El dato que los analistas siguen con atención: si China mantiene el ritmo de compras que reportó en el primer semestre del año, terminaría 2025 con un incremento de reservas en oro que duplicaría su promedio histórico anual. Eso no es acumulación táctica. Es reposicionamiento estratégico.

La ecuación del dólar: debilidad que amplifica el movimiento

El rally del oro en dólares es notable. Pero el rally en otras monedas cuenta una historia diferente y más matizada. En términos de euros, libras esterlinas o yenes, el oro también cotiza cerca de máximos históricos — lo que significa que el movimiento no se explica únicamente por la debilidad del dólar, sino por una revalorización genuina del metal como activo.

Dicho esto, la trayectoria del índice DXY sigue siendo relevante. Un dólar que se deprecia porque los mercados descuentan más déficit y menor atractivo relativo del bono americano es exactamente el entorno que históricamente favorece al oro. La correlación inversa entre el DXY y el precio del metal se ha mantenido consistente durante este ciclo, y los niveles actuales del índice — presionados por las mismas preocupaciones fiscales que impulsan al oro — añaden un componente de combustible técnico al movimiento.

Para los productores de oro fuera de Estados Unidos, este contexto tiene una implicación directa: cobran en dólares y, en muchos casos, operan con costos en monedas que se han apreciado menos. El margen operativo por onza producida se expande. Esa es la aritmética que en este momento favorece a mineras con operaciones en economías con monedas débiles frente al dólar.

Productores globales: quién captura el precio y quién lo deja pasar

A US$4,650 por onza, los márgenes del sector aurífero son, en términos históricos, extraordinarios. El All-In Sustaining Cost (AISC) promedio de la industria rondaba los US$1,400-1,500 por onza en 2024. Incluso con la inflación de costos que han experimentado los insumos mineros en los últimos dos años — energía, mano de obra, equipos — los márgenes actuales son los más amplios de la era moderna de la minería de oro.

Las grandes operadoras — Newmont, Barrick Gold, Agnico Eagle, Gold Fields — han comunicado a sus inversionistas que priorizan retorno de capital sobre crecimiento agresivo de producción en este entorno. La lógica es coherente: con márgenes de esta magnitud, recomprar acciones o elevar dividendos genera más valor que asumir el riesgo de expansión en un ciclo que nadie sabe con precisión cuánto durará. El mercado les ha premiado con valuaciones históricamente elevadas.

Pero hay una tensión en esa estrategia. La falta de inversión en nueva capacidad productiva hoy es el déficit de oferta de mañana. El tiempo promedio entre descubrimiento y producción en minería de oro supera los diez años. Si el ciclo de precios altos dura lo suficiente — y hay argumentos sólidos para que así sea — la industria llegará a mediados de la próxima década con una brecha de oferta que los precios actuales no lograron prevenir precisamente porque las empresas prefirieron el dividendo sobre el taladro.

¿Qué nivel sostiene el ciclo y qué podría quebrarlo?

Los US$4,650 no son el techo del ciclo según el consenso de analistas. La mayoría de las proyecciones institucionales para el segundo semestre de 2025 ubican el precio en un rango de US$4,400-5,000, con escenarios alcistas que contemplan presión fiscal adicional en Estados Unidos, recortes de tasas de la Reserva Federal y continuidad de compras de bancos centrales.

Los factores que podrían romper el ciclo al alza son conocidos pero poco probables en el corto plazo: un giro hawkish inesperado de la Fed, un acuerdo fiscal creíble en Washington que reduzca las proyecciones de déficit, o una resolución de los principales focos de tensión geopolítica que eliminara la demanda de refugio. Ninguno de los tres escenarios tiene alta probabilidad de materializarse antes del cierre del año.

El riesgo más real, técnicamente, es una corrección por toma de ganancias después de un movimiento sostenido. El RSI en marcos temporales semanales indica sobrecompra. Pero en un mercado con compradores estructurales del tamaño de los bancos centrales, las correcciones técnicas han sido la oportunidad de entrada que los institucionales han aprovechado en cada ciclo de este rally. US$4,650 resiste mientras Washington no resuelva lo que el mercado ya le cobró al precio del oro.